行業(yè)整體:主營增速穩(wěn)健盈利能力有所回升

　　紡織服裝板塊上市公司2015年年報以及2016年一季報已披露完畢,整體來看,受勞動力成本上升、人民幣長期升值以及越南、孟加拉等低價產(chǎn)品的競爭等因素影響,行業(yè)整體的經(jīng)營環(huán)境不甚樂觀;上市公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進終端營銷策略,行業(yè)主營增速基本穩(wěn)健;在以棉花為主的原材料價格下行、機械化帶動效率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的背景下,行業(yè)整體毛利率水平穩(wěn)定。

　　主營增速穩(wěn)健,戶外用品子行業(yè)增速居前

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體實現(xiàn)主營1,904.16億元,同比增長5.49%;2016年一季度實現(xiàn)主營470.93億元,同比增長9.28%。子行業(yè)中戶外用品行業(yè)整體表現(xiàn)較為突出,主營增速居于各子行業(yè)首位,其次是電商行業(yè)。

　　毛利率水平基本穩(wěn)定,銷售費用率保持高位

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體毛利率為26.58%,同比上升1.4個百分點;2016年一季度毛利率為27.91%,同比提升0.68個百分點。行業(yè)毛利率水平自2014年四季度顯著提升后基本穩(wěn)定;同期銷售費用率保持在較高水平。

　　盈利能力下降,子行業(yè)業(yè)績分化明顯

　　2015年紡織服裝行業(yè)實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤128.12億元,同比下降1.89%;終端需求不佳,行業(yè)整體盈利能力出現(xiàn)下降,各子行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化較大,電商行業(yè)盈利能力明顯改善,其他子行業(yè)盈利有不同程度下滑。

　　應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模有所提高,現(xiàn)金流增長穩(wěn)健

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體應(yīng)收賬款規(guī)模為1,030.72億元,同比增長18.78%,主因在于同期營收規(guī)模擴大以及各上市公司加大對下游客戶的扶持力度;同期行業(yè)整體存貨規(guī)模為2,566.04億元,同比提高10.43%?，F(xiàn)金流凈額增長穩(wěn)健。

　　維持行業(yè)“看好”評級

　　中國品牌服飾已進入買方市場,大部分品牌服飾企業(yè)適應(yīng)賣方市場的經(jīng)營模式無法適應(yīng)目前買方市場的競爭環(huán)境,品牌服飾企業(yè)競爭越發(fā)激烈。國際品牌的競爭和電商渠道的分流使品牌服飾各子行業(yè)競爭加劇,企業(yè)競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯,市場份額逐步擴大。此外,企業(yè)在做好主業(yè)基礎(chǔ)上,嫁接新經(jīng)濟,進行轉(zhuǎn)型升級,提升企業(yè)競爭力。我們維持之前的投資邏輯,品牌服飾企業(yè)強者恒強,近期我們重點推薦:森馬服飾、海瀾之家、羅萊家紡、航民股份和多喜愛。風(fēng)險提示:原材料價格波動的風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險。